2026年，自身免疫领域的交易战火越烧越旺。

8月底，礼来以28.8亿美元现金收购了仅成立四年的Biotech——Merida Biosciences，后者最核心的管线才刚刚进入I期临床。而在此前一个月，欧洲生物技术公司Argenx也斥资22亿美元拿下Forte Biosciences，瞄准的同样是尚处早期临床阶段的候选药物FB102。

GLP-1的热潮尚未退去，自免、炎症、过敏领域已成为大药企下一轮跑马圈地的重心。据不完全统计，2026年至今，自免赛道已录得超过15笔重磅交易，累计金额突破300亿美元，覆盖CAR-T、T细胞衔接器（TCE）、长效抗体、小分子等多个技术方向。

早期资产、未上市管线、创新机制——这些尚未经过商业化验证的项目，正成为巨头们竞相下注的对象。自免为何突然站上风口？下一批买家在寻找什么？中国创新药又在这场浪潮中占据了怎样的位置？

一、押注机制，而非押注单品

要理解巨头们为何对早期资产出手阔绰，得先看清这些标的的真正价值。

礼来此次收购的Merida，是一家2022年由Third Rock Ventures孵化的波士顿Biotech，2025年4月才以1.21亿美元的A轮融资走出隐身状态，投资方包括Bain Capital Life Sciences、GV等。

Merida的独特之处在于，它没有走传统免疫抑制的老路，而是提出了一种“精准清除”策略：通过其Fc生物治疗平台，将识别致病抗体的结合域与工程化Fc段拼接，选择性捕获致病性自身抗体并引导至肝脏降解，同时抑制产生这些抗体的B细胞——只清“坏”抗体，不动正常免疫系统。

更重要的是，这一平台具备模块化特征，更换结合域即可切换适应症。公司表示，理论上可覆盖20多种抗体介导的疾病。首发管线MER511靶向TSHR（促甲状腺激素受体），用于格雷夫斯病及甲状腺眼病，2025年12月刚启动I期临床。

礼来免疫学研发高级副总裁Francisco Ramírez-Valle明确表示：“我们追求的，是能显著改变疾病进程、而非仅控制下游效应的疗法。”换言之，礼来看中的并非单一管线，而是一个具备多适应症衍生能力的机制平台。

Argenx收购Forte的逻辑如出一辙。Forte的核心管线FB102是一款抗CD122抗体，已在白癜风和乳糜泻中获得临床概念验证，且具备向斑秃等多种自免疾病拓展的潜力。CD122通过调节IL-12/IL-15通路抑制炎症，同时保留对Treg细胞的支持，实现更精准的免疫调节。

咨询机构LucidQuest Ventures指出，当前免疫学领域的收并购，正越来越倾向于“押注生物学延展性”。只要一款资产的机制足够扎实，且有早期人体数据支撑，即使尚未进入关键临床，也足以触发高价收购。当然，这种策略的上行空间更大，但风险也更集中——整个交易的成败，几乎都系于这一机制假设能否成立。

二、自免赛道的底层逻辑：长期用药、广谱适用、精准进化

把这两笔交易放进全球自免的大盘中，便能看清更清晰的趋势。

据Evaluate报告，尽管尚无药物能复刻GLP-1的爆发力，但免疫学仍是制药行业中增长最快的领域之一。科尔尼咨询合伙人Betty Pio指出，免疫疗法天然具备“重磅炸弹”潜质——自身免疫疾病多为慢性病，患者一旦用药往往持续数年甚至终身。

这与肿瘤药物形成鲜明对比：后者单价虽高，但治疗周期有限；而自免药物叠加长期用药和持续扩大的患者池，商业天花板更高。

此外，免疫学的适应症版图正在急速扩张。Pio表示，该领域已从传统的风湿病学和皮肤科，延伸至呼吸、胃肠、神经等多个专科，“随着我们对炎症如何影响各类疾病的理解不断深入，未来还会有更多新领域被打开。”

与此同时，免疫学正经历从“大锤”到“手术刀”的精准化转型。二十多年前，TNF抑制剂（如修美乐）开启了免疫治疗的新时代，但它们作用广泛，常伴随免疫抑制等副作用。如今，行业正像肿瘤学一样走向精准靶向，针对特定炎症通路和细胞因子进行干预。

而精准化的另一面，是广泛的跨适应症复用能力。Pio强调，“一种机制可以解决一整类疾病。”艾伯维的Skyrizi（IL-23拮抗剂）便是典型：从银屑病起步，一路拓展至溃疡性结肠炎和克罗恩病，Evaluate预测其2032年年销售额将突破330亿美元，成为全球第二大畅销药。

除了赛道本身的商业魅力，刚需压力同样不容忽视。修美乐之后，乌司奴单抗、度普利尤单抗等核心品种的专利悬崖正逼近，跨国药企面临管线补库的迫切需求。同时，肿瘤赛道已高度内卷，PD-1、ADC等方向拥挤不堪，自免与炎症自然成为MNC加码的战略高地。

Pio总结，大药企在寻找新免疫资产时，通常聚焦三个维度：作用机制的差异化、多适应症的拓展空间、以及同类最佳或首创潜力——即便目标适应症是小众或罕见病。

三、中国资产：从配角到主角

全球自免交易热潮中，中国创新药正以前所未有的速度和价格进入国际买家的视野。

9月1日，先声再明将CD79a/CD19/CD3三特异性抗体SIM0660授权给罗氏，首付款7500万美元，潜在总金额高达15.3亿美元。该管线通过清除致病性B细胞，可用于B细胞介导的自身免疫疾病。

8月26日，海思科将临床前STAT6 PROTAC（HSK60002）授权给美国Sentivera，以4000万美元现金加17.5%股权入局，潜在交易价值超15亿美元。这款资产尚处临床前阶段，刚获得中国IND批准。

这两笔交易，只是中国自免资产整体步入全球舞台的缩影。

国泰海通证券统计显示，2018年以来，MNC在自免领域的重磅BD交易数量从3个跃升至2025年的14个，2026年第一季度已达10个；交易总额占比从2018年的5%提升至2025年的18%，2026年第一季度进一步升至25%。

中国企业的参与度同步攀升。2024年之前，中国企业在MNC自免重磅BD中的数量为0；2024年、2025年、2026年第一季度分别实现4起、3起和5起，交易总额占比已达20%-30%。截至目前，2026年的交易已突破10笔。

那么，MNC究竟在买什么？

从技术路径看，自免疾病可分为T细胞介导与B细胞介导两大类，MNC的布局偏好也各不相同。

针对T细胞介导的自免疾病，近三年MNC重点布局细胞因子双重/多重阻断剂、长效化与吸入制剂、口服产品等，新靶点探索集中于TL1A。中国企业在双重/多重阻断剂及长效化领域已包揽MNC大部分重磅BD，获得了实质性的国际认可。

B细胞介导的自免疾病则呈现另一番图景。该领域尚未诞生超百亿美元的重磅大药，临床需求更为迫切，MNC的布局热情和交易数量均高于T细胞方向。重点技术包括TCE免疫重置疗法、细胞基因治疗、补体抑制剂等。中国企业在TCE双抗/三抗领域已走在国际前列，多条管线与MNC达成战略合作。

东吴证券指出，随着全球自免市场持续扩容和海外MNC专利悬崖2.0周期的到来，中国创新管线正加速融入全球研发体系，治疗领域正从肿瘤向自免等慢病方向持续延伸。国泰海通证券亦认为，中国公司正前瞻性布局下一代自免药物，多款产品已获大药企实质性认可，随着后续临床数据的陆续读出，药物迭代路径将愈加清晰，相关企业值得持续关注。

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